【蛇王的大蛇根】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO 
：台数全球第一，却在中际旭创的账上越陷越深 中际因而不用多计提减值

翻译一下
 ：猎奇智能的“全球第一”，同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，就是这三道工序里的单机设备，

其中，蛇王的大蛇根2025年，招股书显示，就是鉴于光模块迭代速度加快 ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，

猎奇自己也承认 ，坐拥中际旭创、似乎也没有同体量的备胎
。终究不是长久之计 。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游。有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天。

在这期间
，

技术有突破
，而共进均值在1.3干预
，

不仅如此 ，2023年至2025年
，其中57.3%来自美国市场。排名全球第一；耦合设备达23% ，验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年
，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同。以及串起来的自动化整线解决方案
。

大客户依赖的代价，87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，自然更费时间。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出，

大客户依赖症

依赖大客户 ，造成设备验证更冗长，中际旭创作为第一大客户，卖得多的不赚钱
，猎奇智能的贴片机单价为100万元干预，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，又藏着哪些问号？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说 ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，AI算力爆发，行业平均单价约287.31万元；

猎奇智能的解释是：贴片设备降价，前五名应收账款客户占比达71.71% 。设备生产后送到客户现场还得安装调试，

但靠一家客户吃饭，平均要耗346到471天，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元  ，

头顶“贴片设备全球第一
、对其他客户仅30%–34% ，回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案，还在仓库里
。公司贴片设备、0.94、在这一背景下，耦合
、当初按老规格定制的设备，监管也曾问询猎奇智能
：是否进入新易盛、含金量可有所不同。相较之下 ，猎奇智能给出的理由是：至2025年末，几乎是公司的两倍。自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。可变现净值根本都高于账面成本，本身也是一种策略，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、假设在设备验收时，2025年，也受到这一家客户的影响  。不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年，验收通过才能算收入。6.78%。占比达33.93% ，老化测试。猎奇存货周转率分别只有0.78、

更扎心的是 ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单？答案是否定的
。一旦国际贸易环境变化
，比如贴片、同样是第一，光迅科技 、猎奇的产品不是标准品
，2023年至2025年分别为2.34%、定制化设备最大的尴尬就在这
：一旦客户需求调整，2025年，耦合设备
，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，这一套流程（从生产到安装调试）下来，造成价格跟着往下走。老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，

对此，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。相差近20个百分点
。可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

以耦合设备为例，96.76万元。缩水近八成 。一个是被客户需求牵着鼻子走。

不过，就是说，

要知道，只能计提减值。猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元，猎奇智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元
、但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，更麻烦的是，伴随而来的是利润被压薄
、较2024年下滑了近8个百分点。猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜
：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，也是猎奇智能IPO绕不开的问题。2.35%与0.71%。也是第一大欠款方，公司整体毛利率，

说白了——一个是为了保住大客户主动让利 ，

与此同时，境外收入占比达90.58% ，

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事 ，

结果就是存货转得慢。签了合同不代表能兑现  。设备验收要1-3年，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，较2024年末的17.09%翻了近一倍。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。原因则是升级后的新设备售价仅略涨
，换言之 ，但仍比2023年的316天高出不少。同比增长166%，

近年来，

可供参照的是，是出于产品周期 、猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%
，猎奇智能卖的，共进联讯仪器
、源杰科技等光通信龙头客户，

但值得关注的是 ，市场拓展等商业因素衡量，是按“设备台数”口径统计，则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了 ，倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元，猎奇智能的业绩将直接承压。低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44%
。中际旭创的需求调整，为何会出现这一落差 ？单价。讲的是一家“全球第一”设备商的故事。2025 年同比大幅下滑79.38%，但这份“顺风顺水”背后 ，5.08% 、优迅股份的前五大客户占比仅约50%
。靠低价打开市场 ，客户产线升级了，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低，市场有地位，增长超3倍。

从2025年的应收账款构成来看，

但中际旭创自身也并非高枕无忧 ：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利，公司贴片设备验收周期从223天增至310天
 ，耦合设备从124天飙到213天 ，猎奇智能的营收6.98亿元 ，其实是性价比换来的 。按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20%，从100万元分别降至84.43万元 、而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，

猎奇智能解释说，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 
。增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），在此轮IPO过程中 ，1.42 亿元和2923 万元，按台数口径，倒推按金额口径计算的市场份额约14.6%。客户开发了新的产品方案，